第四章 汇率与汇率制度

第一节 外汇与汇率

一、外汇

（一）外汇的含义

外汇的动态定义：最初含义是指国际汇兑，即人们通过特定的金融机构（外汇银行）将一种货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际间的债权债务关系进行清偿的行为。

外汇的静态含义：是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券（如外国政府债券、信用级别比较高的外国公司债券和股票等）、外币支付凭证等。

（二）外汇的种类

1.按照能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇两大类。

自由外汇：是指无须货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇，美元、欧元、日元、瑞士法郎、港元等都是自由外汇。

非自由外汇：是指不经货币发行国货币管理当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。

2.按照交割期限的不同，可将外汇分为即期外汇和远期外汇。

即期外汇：又称现汇，是指在外汇买卖成交后两个营业日内进行交割的外汇。

远期外汇：又称期汇，是指按远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。远期外汇的交割期限可以短到1周，在多数情况下是1〜6个月，也可长达1年以上。

二、汇率★★

（一）汇率及其标价方法

汇率又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。

国际上使用的汇率标价法：

1.直接标价法：指以一定单位的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。如果单位外币所能换取的本国货币越多，即外汇汇率上升，则说明本国货币对外贬值。

【注意】我国使用的是直接标价法

2.间接标价法：以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率。如果一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，则说明本国货币汇率上升，即本币升值，外币贬值。

（二）汇率的种类

1.基准汇率与套算汇率

根据制定汇率的方法不同，汇率分为基准汇率和套算汇率。

基准汇率：各国往往会选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这个汇率被称为基准汇率。

套算汇率：又称交叉汇率，是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。

2.即期汇率与远期汇率

按照外汇买卖的清算交割期限不同，汇率分为即期汇率和远期汇率

即期汇率：在买卖双方成交后的当日或2个营业日内进行外汇交割，这种即期外汇交易所使用的汇率就是即期汇率，也叫现汇汇率。

远期汇率：也称期汇，指按远期外汇合同约定的日期在未来交割的外汇，交割期限可短至1周，一般1—6个月。

远期汇率与即期汇率之间的差额用升水、贴水、平价表示，远期汇率高于即期汇率则为升水，反之为贴水。

3.买入汇率、卖出汇率和中间汇率

从银行买卖外汇的角度区分，汇率可分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。

买入汇率：是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率；

卖出汇率：是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率；

中间汇率：（买入汇率+卖出汇率）/2

在直接标价法下，买入汇率小于卖出汇率，即外币折合本币数较少的那个汇率是买入汇率，外币折合本币数较多的那个汇率是卖出汇率；在间接标价法下则相反。

4.官方汇率与市场汇率

按照国家对汇率管制的宽严程度，汇率可分为官方汇率和市场汇率。

官方汇率：亦称法定汇率，是指国家货币管理当局所公布的汇率。这种汇率具有法定性质，政府往往规定一国官方的外汇交易都应以该汇率为准。

市场汇率：是指在外汇市场上由外汇供求决定的汇率。

5.名义汇率与实际汇率

以是否剔除通货膨胀因素为标准，汇率可分为名义汇率和实际汇率。

名义汇率：外汇市场上公布的汇率通常都是名义汇率，没有剔除物价的因素。

实际汇率：是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。

实际汇率等于名义汇率用外国与本国价格水平之比调整后的值，公式为：

实际汇率=名义汇率×(外国价格指数/本国价格指数）

实际汇率使我们能够完整测度两国产品相对（价格）竞争力的强弱。

（三）有效汇率及其测算

有效汇率是指某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边汇率的加权平均数。

第二节 汇率的决定与影响因素

一、汇率决定的各种理论解说★★★

（一）国际借贷说

（二）购买力平价理论

（三）汇兑心理说

（四）利率平价理论

（五）货币分析说

（六）资产组合平衡理论

（一）国际借贷说

国际信贷说是阐述汇率变动原因的主要理论。

该理论的几大内容：

（1）国际间的商品劳务进出口、资本输出入及其他形式的国际收支活动会引起国际借贷的发生；国际借贷又引起外汇供求的变动，进而引起外汇汇率的变动，因而国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素。

（2）国际借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷。前者尚未进入实际支付阶段；后者是已经进入支付阶段的借贷。

（3）只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响；流动债权大于债务时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；流动债权小于债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升。

（二）购买力平价理论

基本思想：人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。

购买力平价理论有两种形式：

（1）绝对购买力平价

（2）相对购买力平价

（1）绝对购买力平价

绝对购买力平价理论以开放经济条件下的“一价定律”为基础。是指在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是相同的。

表明当所有商品都满足一价定律，且在两国物价指数的

编制中各种可贸易商品所占比重相等的情况下，两国货币在某一时点上的汇率水平取决于两国物价指数（即货币购买力，因为物价指数的倒数就是货币购买力）之比。

（2）相对购买力平价

理论则认为，交易成本的存在使一价定律并不能完全存在，同时在各国物价指数的编制中，不同国家所选取的样本商品及其所占的权重也不相同。在此情况下，该理论提出，一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的，通货膨胀率较高的国家货币应该贬值，反之则应该升值。

购买力平价理论优点：

（1）从货币的基本功能——充当交易媒介的角度出发研究汇率的决定问题，抓住了汇率决定的主要方面；

（2）相比现行汇率，该理论可以相对精准地比较不同国家居民之间的生活水平，避免由于一国汇率偏高或偏低造成经济指标的扭曲。

购买力平价理论局限性：

（1）该理论将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素，而在现实中，决定汇率的因素既多又复杂；

（2）在不同国家，因生产效率、收入水平和消费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异，不可能通过套利行为促使价格趋同，因而总会存在汇率与购买力平价的背离；

（3）各国间的差异，难以在技术层面实现计算口径的统一，购买力平价的精准计算较为困难，故影响了其可操作性。

（三）汇兑心理说

强调人们的心理因素对汇率决定的影响，其理论基础是边际效用价值伦。

核心观点：人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足债务支付、

进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。因此，外国货币的价值取决于人们对外国货币所做出的主观评价，而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。由于每个经济主体使用外国货币会有不同的边际效应，它们对外币的主观评价也就不同，而不同的主观评价产生了外汇的供给与需求，供求双方通过市场达到均衡，均衡点就是外汇汇率。汇兑心理说阐明了人们的心理预期对汇率变动的影响，但由于过于强调心理因素，因此具有一定片面性。

（四）利率平价理论

（1）侧重于分析利率与汇率的关系。关注了金融市场参与者出于逃避盈利目的而进行的套利交易活动，即利用两国货币市场的利率差异，通过外汇买卖实现资金从低利率转移至高利率国家的行为；

（2）套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，且升贴水率等于两国间的利率差。

作用及不足：

（1）对分析远期汇率的决定以及即期汇率与远期汇率的关系有重要价值；

（2）理论成立的前提是资本自由流动，且不考虑交易成本，但这种状态在现实中并不完全存在，因此，其结果并不完全应验；

（3）强调利差对汇率的决定作用，忽略了经济基本面对汇率的影响；

（五）货币分析说

货币分析说认为汇率的变动是由货币市场的失衡所引起的，而导致货币市场失衡的因素主要

有：国内外货币供给的变化、国内外利率水平的变化以及国内外实际国民收人水平的变化等。

货币分析说假定国内外资产之间具有完全的可替代性，之后从上述三个影响货币市场失衡的因素的变化进行分析。因为上述影响过程都通过货币数量的角度予以阐释，所以称为汇率决定的货币分析说。

（1）本国货币供给>货币需求时，本国汇率下跌；

（2）本国国民收入>国外居民收入时，本国货币需求增加，本国汇率上升；

（3）本国利率水平相对于国外利率水平提高更多时，本国货币需求减少，本国汇率下跌；

（六）资产组合平衡理论

资产组合平衡理论偏重于短期汇率决定的分析。

核心思想：

（1）一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定其最优的资产组合；

（2）在资产总量一定的情况下，均衡汇率就是投资者做出资产组合最佳选择时的汇率；

（3）一国货币供给量的变化、财政赤字增减导致国债发行规模的变化等因素都会导致原有的资产市场失衡，进而引起投资者调整其持有的国内外资产组合，引起资金在各国间的流动，影响外汇供求，汇率发生相应变动。汇率的变动又将使投资者重新评价并调整其所持资产，直至资产市场重新恢复均衡，此时的汇率即为新的均衡汇率。

二、影响汇率变动的主要因素★★★

（一）通货膨胀

（二）经济增长

（三）国际收支

（四）利率

（五）心理预期

（六）政府干预

第三节 汇率的作用

一、汇率对进出口贸易的影响★★

本国货币对外贬值，一般能起到促进出口、抑制进口的作用；

本国货币对外升值，一般能起到抑制出口、促进进口的影响。

通常来说，当出口商品需求价格弹性与进口商品需求价格弹性之和大于1时，汇率调整对该国进出口贸易收支状况会有较大的影响。

二、汇率对资本流动的影响★★

汇率变动对长期和短期资本流动的影响程度是不同的，对长期资本流动影响相对较小，对短期资本流动影响相对较大。

三、汇率对物价水平的影响★★

从进口消费品和原材料来看：

本币贬值、外汇汇率上升，会引起进口消费品和原材料国内价格的上涨，进口消费品价格的上升直接带来物价的上涨，进口原材料价格的上升会引起与之相关的产成品价格的上升。进口商品价格上升对一国物价总水平的影响程度取决于进口商品在该国国民生产总值中所占比重，比重越高，影响越大。反之，本币升值，外汇汇率下跌，会在一定程度上抑制一国物价水平的上涨。

从出口商品看：

本币贬值，外汇汇率上升，会促进商品出口，在出口商品供给弹性较小的情况下，出口增加会加剧国内商品的供需矛盾，引起物价总水平的上升。

四、汇率对资产选择的影响★★

汇率变动会引发以不同货币计值的各类资产价格的重估，促使人们改变资产配置。

一国货币越趋向升值，人们越愿意持有该国货币和以该国货币计值的资产；

一国货币越趋向贬值，人们越倾向于减少持有该国货币和以该国货币计值的资产。

总结

汇率的作用总结：

一、影响进出口贸易：一般一国货币贬值会促进出口、抑制进口；

二、影响资本的流动：对长期资本的影响较小，对短期资本短期资本流动的影响较大；

三、影响物价水平：本币贬值，汇率上升，将导致进口产品价格上升；反之，本币升值，外汇汇率下跌，抑制一国物价水平的上涨；

四、资产选择：引发资产价格估值变动，促使人们改变资产配置。

第四节 汇率制度

一、汇率制度的种类★★

(一）固定汇率制与浮动汇率制

固定汇率制是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各国货币、当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。金本位制、布雷顿森林体系下的的制度都是固定汇率制度。

浮动汇率制是指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。按照政府是否对汇率进行干预，浮动汇率制度可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动又称为清洁浮动，指货币当局不对外汇市场进行任何干预，完全由外汇市场供求决定本国货币汇率的涨落。管理浮动又称为肮脏浮动，指货币当局桉照本国经济利益的需要，干预外汇市场，使汇率朝有利于本国的方向浮动。

（二）国际货币基金组织对汇率制度的分类

1.无独立法定货币的汇率安排；

2.货币局制度；

3.其他传统的固定盯住制；

4.平行盯住汇率制度；

5.爬行盯住汇率制度；

6.爬行带内的浮动汇率制度；

7.不事先公布汇率干预方式的管理浮动制；

8.浮动汇率制。

【注意】前三类可划入固定汇率制，后五类可划入浮动汇率制

二、汇率制度的比较与选择★★

（一）固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较

1.赞成浮动汇率制：

（1）可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调，从而发挥汇率杠杆对国际收支的自动调节作用；

（2）浮动制下的投机是一种稳定性投机，降低了国际游资对一国汇率冲击的风险；

（3）浮动制下一国的货币政策具有自主性，可自发调节实现外部平衡。

2.赞成固定汇率制：

（1）固定汇率制相对稳定降低了国际贸易和投资的汇率风险，有利于促进国际贸易和投资；

（2）浮动制下盛行非稳定性投机，形成“羊群效应”，易扩大市场价格的波幅，而固定汇率制具有稳定性，政府介入后还能消除不确定性；

（3）固定汇率制可以防止中央银行对货币政策的滥用。

（二）汇率制度的选择

目前国际社会比较一致的看法是，既没有适用于所有国家的单一的汇率制度，也没有对各国

任何时期部使用的一成不变的汇率制度。各国汇率安排即使多种多样的，又在依据经济条件的改变而不断调整变化。

三、人民币汇率制度的演进

（一）计划经济时期的人民币汇率制度（1949-1978）

（二）转轨经济时期的人民币汇率制度（1979—1993）

（三）社会主义市场经济时期的人民币汇率制度（1994年汇率并轨至今）